1.东方公司计划2018年上马一个新项目，投资额为8000万元，无投资期。经测算，公司原来项目的息税前利润为500万元，新项目投产后，新项目会带来1000万元的息税前利润。

　　现有甲、乙两个筹资方案：甲方案为按照面值的120%增发票面利率为6%的公司债券;乙方案为增发2000万股普通股。两方案均在2017年12月31日发行完毕并立即购入新设备投入使用。

　　东方公司现在普通股股数为3000万股，负债1000万元，平均利息率为10%。公司所得税税率为25%。

　　要求：

　　(1)计算甲乙两个方案的每股收益无差别点息税前利润;

　　(2)用EBIT—EPS分析法判断应采取哪个方案;

　　(3)简要说明使用每股收益无差别点法如何做出决策。

　　(4)假设企业选择股权融资，2018年企业不再从外部融资，预计利率保持不变，计划2019年息税前利润增长率为10%，试计算2019年的财务杠杆系数，并依此推算2019年的每股收益。

2.某公司年销售额1000万元，变动成本率60%，全部固定成本和费用120万元，平均总资产2500万元，资产负债率40%，负债的平均利息率8%，假设所得税率为25%。该公司拟改变经营计划，追加投资200万元，每年固定成本增加20万元，可以使销售额增加20%，并使变动成本率下降至55%。该公司以提高权益净利率(净利润/平均所有者权益)同时降低总杠杆系数作为改进经营计划的标准。

　　要求：

　　(1)计算目前情况的权益净利率和总杠杆系数;

　　(2)所需资金以追加实收资本取得，计算权益净利率和总杠杆系数，判断应否改变经营计划;

　　(3)所需资金以12%的利率借入，计算权益净利率和总杠杆系数，判断应否改变经营计划;

　　(4)如果应该改变经营计划，计算改变计划之后的经营杠杆系数。

　1.(1)【正确答案】

　　甲方案下，2018年的利息费用总额=1000×10%+8000/120%×6%=500(万元)(0.5分)

　　设甲乙两个方案的每股收益无差别点息税前利润为W万元，则：

　　(W-500)×(1-25%)/3000=(W-1000×10%)×(1-25%)/(3000+2000)

　　解得：W=1100(万元)(0.5分)

　　【提示】方程计算过程如下：

　　(W-500)×(1-25%)/3000=(W-1000×10%)×(1-25%)/(3000+2000)

　　化简：(W-500)/3=(W-100)/5，交叉相乘得到：3(W-100)=5(W-500)，整理得到：2W=2200，解得：W=1100万元

　　【答案解析】

　　【该题针对“每股收益分析法”知识点进行考核】

　　(2)【正确答案】由于筹资后的息税前利润为1500万元，高于1100万元，应该采取发行公司债券的筹资方案即甲方案。(1分)

　　【答案解析】

　　【该题针对“每股收益分析法”知识点进行考核】

　　(3)【正确答案】当预期息税前利润(销售量或销售额)大于每股收益无差别点的息税前利润(销售量或销售额)时，财务杠杆大的筹资方案每股收益高，应该选择财务杠杆大的筹资方案;当息税前利润(销售量或销售额)小于每股收益无差别点的息税前利润(销售量或销售额)时，财务杠杆小的筹资方案每股收益高，应该选择财务杠杆小的筹资方案。(1分)

　　【答案解析】

　　【该题针对“每股收益分析法”知识点进行考核】

　　(4)【正确答案】2019年的财务杠杆系数

　　=2018年的息税前利润/2018年的税前利润=(1000+500)/(1000+500-1000×10%)=1.07(0.5分)

　　财务杠杆系数=每股收益变动率/息税前利润变动率，所以2019年的每股收益增长率=1.07×10%=10.7%(0.5分)

　　2018年的每股收益=(1000+500-1000×10%)×(1-25%)/(3000+2000)=0.21(元/股)(0.5分)

　　明年的每股收益=0.21×(1+10.7%)=0.23(元/股)(0.5分)

　　【答案解析】

　　【该题针对“每股收益分析法”知识点进行考核】

　　2.(1)【正确答案】目前情况：

　　边际贡献=1000×(1-60%)=400(万元)(0.5分)

　　税前利润=400-120=280(万元)(0.5分)

　　(提示：全部固定成本和费用=固定成本+利息费用，故计算税前利润时，减掉120万元之后，不用再减掉利息费用了)

　　净利润=280×(1-25%)=210(万元)(0.5分)

　　平均所有者权益=2500×(1-40%)=1500(万元)(0.5分)

　　权益净利率=210/1500×100%=14%(1分)

　　总杠杆系数=400/280=1.43(1分)

　　【答案解析】

　　【该题针对“总杠杆与总杠杆系数”知识点进行考核】

　　(2)【正确答案】追加实收资本方案：

　　边际贡献=1000×(1+20%)×(1-55%)=540(万元)(0.5分)

　　税前利润=540-(120+20)=400(万元)

　　净利润=400×(1-25%)=300(万元)(0.5分)

　　平均所有者权益=1500+200=1700(万元)(0.5分)

　　权益净利率=300/1700×100%=17.65%

　　总杠杆系数=540/400=1.35(0.5分)

　　由于与目前情况相比，权益净利率提高且总杠杆系数降低，所以，应改变经营计划。(1分)

　　【答案解析】

　　【该题针对“总杠杆与总杠杆系数”知识点进行考核】

　　(3)【正确答案】借入资金方案：

　　边际贡献=1000×(1+20%)×(1-55%)=540(万元)(0.5分)

　　利息增加=200×12%=24(万元)(0.5分)

　　税前利润=540-(120+20+24)=376(万元)(0.5分)

　　净利润=376×(1-25%)=282(万元)(0.5分)

　　平均所有者权益=2500×(1-40%)=1500(万元)(0.5分)

　　权益净利率=282/1500×100%=18.8%(0.5分)

　　总杠杆系数=540/376=1.44(0.5分)

　　由于与目前情况相比，总杠杆系数提高了，因此，不应改变经营计划。(0.5分)

　　【答案解析】

　　【该题针对“总杠杆与总杠杆系数”知识点进行考核】

　　(4)【正确答案】追加实收资本之后的利息=2500×40%×8%=80(万元)(0.5分)

　　息税前利润=税前利润+利息=400+80=480(万元)

　　或：息税前利润=540-[(120-80)+20]=480(万元)(0.5分)

　　经营杠杆系数=540/480=1.13(1分)

　　【答案解析】

　　【该题针对“总杠杆与总杠杆系数”知识点进行考核】

素材来源：中会考试通